赛博体育唐山曹妃甸木业股份有限公司（简称木业股份或公司）拟于4月21日在上交所主板上会，公司IPO招股说明书（以下简称招股书）显示，公司核心业务包括木材检疫除害、木材加工产业配套服务及非木材物流服务等，本次拟公开发行数量不超过 8,351万股，拟募资2.33亿元，全部用于曹妃甸东区二港池多用途泊位工程项目，保荐机构为中德证券。
公司在招股书中坦承相关风险：宏观经济波动（进口木材熏蒸除害）、唐山木材产业政策变化、原材料价格波动等风险；部分媒体则质疑公司存在营收主要来自物流服务、主营业务毛利率逐年下滑等问题。
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一直以来，业内都将木业股份划归为新三板物流企业，据招股书与公司官司网简介，主营业务与木材生产关联不大，公司主要依托控股子公司唐山曹妃甸文丰码头有限公司作为重要的木材及非木材装卸、仓储基地，借助曹妃甸国家木材检验检疫中心优势，为国内外上下游客户提供木材进出口代理、进口木材熏蒸除害、园区租赁及港口装卸服务等。（如下图）
一位熟悉木材行业的资深人士向《华声财报》表示，木业股份应该是一家在曹妃甸港区以木材名义“跑马圈地”且以货主码头经营与建设为主的物流型企业，木材只是公司经营业务的一部分，公司通过木材进口码产建设拿到河北唯一的木材进口港口服务资质。理想很丰满，现实很骨感……虽然唐山相关部门出台规划希望能在曹妃甸港区建成北方地区最大临港木材加工集散基地和家居产业基地，然而结合中国木材进口实际版图来看，相关部门及木业股份的愿景或多或少有些“一厢情愿”。
我国自2017年起就成为全球木材最大消费国、加工国和贸易国，俄罗斯是进口木材主要来源国（占35.4%份额）。目前主要从俄罗斯进口榉木、水曲柳和樟子松；从澳洲南美洲进口辐射松板材或辐射松原木；从非洲和东南亚进口橡胶木和红木；从德国、芬兰、瑞典、罗马尼亚进口桦木和云杉；从美国和加拿大进口白松、橡木、黑胡桃、樱桃木等，在中美贸易战影响下，我国对北美木材需求不断下降，从加拿大、美国、芬兰和德国进口锯木数量分别下降45%、33%、32%和41%。
我国进口木材运输方式主要包括铁路、海运和汽运，进口量最大的俄罗斯木材一般以铁路运输为主（小部分从圣彼得堡海运至青岛），主要通过满洲里（占比44%）、二连浩特、阿拉山口、绥芬河等口岸进入；由于铁运运输通达性较好，各地纷纷开通中欧木材班列及木材集散中心，例如甘肃武威建立木材检疫中心，成都直接通过以上四个口岸建立中欧班列国际木材集散中心，同步发布中国木材指数，下一步还将联动重庆打造木材供应链平台；此外，山东日照、江苏徐州、湖南长沙纷纷开通中欧木材班列，德国等欧洲木材由海运开始转为中欧班列运输。
海运以热带材和北美材为主，从北向南包括旅顺港、曹妃甸、烟台港、青岛港、日照港（岚山港）、连云港、张家港等。依托长江黄金运输线优势，张家港成为热带材最大口岸；青岛港会接收部分俄罗斯木材；新西兰、泰国、巴西等国木材一般选择广西口岸；汽运则以缅甸木材为主。
受疫情影响，我国木材进口运输方式出现重大变化，由于很多国家港口装卸人员及船员减员引发连锁反应，如港口拥堵、运力紧张、交期延误、夜装箱紧张、运费暴涨（含订舱费、燃油附加费、港口拥堵费等），具备稳定发运时间（时间仅是海运一半）、通达性强（可以直接到达最终加工地）、分段运输便利、不涉及人员检疫优势的中欧木材班列脱颖而出，铁路运输还可让国内木材企业资金周转加快，现金流更加充裕。目前，中欧班列已成为我国进口木材最重要流通渠道。
综合以上，曹妃甸港目前只是河北唯一的木材进境口岸，公司自主运营的文丰木材货主码头主要辐射河北，虽然被加拿大指定为出境木材定点接受口岸，实际份额并不大。与国内其他港口推出铁路及内河联运相比，公司自主经营港口在便利性和价格上并无明显优势。此外，由于距离东北、华南或华东等核心木材产业加工产业链较远，时效上也不具备优势。在业内人士眼中，公司经营的文丰木材码头如同“鸡肋”一般存在，或许公司希望用“跑马圈地”方式从快速增长的曹妃甸港分得一杯羹。
2021年，得益于几乎承担起北方的煤炭出口和进口铁矿等优势，唐山港以7.2亿吨吞吐量（含曹妃甸港4.4亿吨）排名全国第三且进入世界沿海港口第二位，同比增长10.69％。相比之下，木业股份经营的文丰大材码头相关业绩乏善可陈。虽然公司表示，文丰码头直接辐射霸州和香河两大家居基地，但这也只是一种理想化的描述。
事实上，距离曹妃甸港仅38海里的天津港在木材进口方面更具特色，天津本身就是传统家具制造基地之一，天津港不仅拥有30余年原木进口经验，而且离霸州和香河更近。目前，曹妃甸本地木材粗加工企业年进口欧洲云杉原木约120万立方米，原有进口方式为欧洲基本港出发—天津港卸货，近年有部分开始直接由天津转运曹妃甸港。
从地缘和历史角度考虑，中国家具核心产地主要分布于广东、浙江、上海，其次是天津、四川、江西、河北香河等地。目前，香河家具产业受环保管控影响出现明显衰退。因此，公司主营木材进口的前景并不看好，公司进口木材熏蒸检疫或成救命“稻草”，相关财务数据似乎也对上述观点予以印证。
据招股书，公司对大客户依赖较为严重，前五大客户中关联交易比重较大，第一大客户文丰系（系公司实控人刘少建关联公司）占比28.05%。（如下图）
2018-2021年上半年（以下简称报告期内），公司收入来源主要来自非木材物流服务的收入，2021年上半年该业务营收占比超7成，而木材加工产业综合配套服务收入呈现下滑趋势，由2018年的营收占比不到4成下滑至2021年上半年的近3成。
即使有着关联交易业绩加持，报告期内，公司营业收入、净利润和毛利率也呈现“三滑”趋势，木材加工产业综合配套服务营业收入为1.29亿元、1.43亿元、1.14亿元、0.58亿元，占比分别为33.35%、40.47%、31.05%、28.90%；非木材物流服务营业收入分别为2.58亿元、2.10亿元、2.52亿元、1.44亿元，占比分比为66.65%、59.53%、68.95%、71.10%；2020年，公司净利润8590.78万元，相比于2019年1.09亿元出现下降。2021年上半年净利润5774.40万元。此外，在物流服务营收所占比重较大的情况下，公司毛利率也出现连续三年下降情况，报告期内毛利率分别为43.23%、38.38%、36.36%，分别同比减少1.51%、4.85%、2.02%。（如下图）
报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.7亿元、1.3亿元、1.3亿元和1.3亿元，占流动资产的比例分别为36.70%、27.83%、37.98%和38.41%，公司应收账款周转率分别为2.47、2.33、2.73和1.53，2019年公司应收账款周转率较2018年有所下降，2020年较2019年有所上升。最近三年，公司应收账款周转率虽然大于2，但低于同行业上市公司平均水平。
从宏观来看，曹妃港区近年来取得了骄人业绩，但环渤海地区港口同质化竞争严重，曹妃港区港区服务业特别是现代服务业等配套发展并不充分，仍以精炼钢材、精细化工相关的仓储物流运输产业为主，生活配套设施也不全面，天津滨海新区一直都是曹妃甸发展的主要竞争对手，从辐射河北、北京、天津等地物流及配套产业链便捷性考虑，相关家居企业一般不会“舍近求远”，这也导致曹妃甸港木材产业园招商不温不火。
2021年1月，木业股份曾主动撤回上市申请终止发行上市审核，本次上会是公司第二次冲关，公司前身为唐山曹妃甸文丰木制品有限公司，注册资本5.8亿元，公司实控人刘少建通过定向发行股票、股权转让等方式不断引入新的股东完成IPO前期准备。
从相关财务数据来看，木业股份本次交出的答卷并太理想，除营业收入、净利润和毛利率“三降”之外，截止2021年6月，公司长短期银行借款共计2.28亿元，抵押借款余额0.24亿元，抵押借款最高额担保债权金额3.15亿元，抵押物为公司房屋及土地，投资性房地产用于抵押而所有权受到限制的金额为1.49亿元，固定资产用于抵押而所有权受到限制的金额为3165.50万元，无形资产用于抵押而所有权受到限制的金额为6929.72万元，公司明显存在资金缺口。
据招股书，公司目前非木材装卸服务客户主要为周边地区钢材生产厂商及物流企业等，服务装卸作业货种主要为钢材，以及少量大理石、水渣粉以及水泥等其他散杂货，服务费逐年下降。（如下图）
虽然公司在招股书表示——非木材类业务在曹妃甸港内的竞争对手是曹妃甸港集团、唐山首钢京唐曹妃甸港务有限公司、唐山曹妃甸钢铁物流有限公司、唐山曹妃甸综合保税区港务有限公司，考虑到公司的运输业务具有较强的地域性，且多年来具有稳定的客户群体，非木材运输业务不存在直接的竞争对手。
业内人士向《华声财报》表示，以上说法只是一种“蚍蜉撼大树”自我贴金式对比，煤炭、矿石、原油和LNG才是曹妃甸港真正的“金娃娃”，木业股份只能在巨头们的夹缝中艰难生存，巨头们瞧不上眼的木材进口暂时成为公司生存以及享受政策红利的“筹码”，但整体营收在曹妃甸港区占比几乎可以忽略不计。（如下图）
公司在招股书中介绍的非木材类客户其实并不稳定，按《国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》和工信部《钢铁行业产能置换实施办法》要求，河北及唐山一直在进行中小型钢铁企业整合重组减量置换转型工作。因此，一旦相关企业被列为整合重组名单，公司未来业绩突然变脸几率较大。