赛博体育2012年年报略低于预期。报告期电，公司实现营业收入33.5亿元，同比增长24.30%;实现净利润3.02亿元，同比增长20.35%;实现出口4.7亿美元，同比増长27.87%(汇率波动导致美元和人民币两种货币统计口径下増速有所差异）。基本每股收益0.26元（略低于我们预期的0.29元）。管理费用同比増59.3%、内销业务亏损，是公司2012年业绩略低于预期的主要原因。公司董事会决议通过2013年配股方案：每10股配3股，募集资金全部用于偿还银行及补充流动资金。
国内外市场销售实现平稳增长。报告期内，公司出口收入29.5亿元，同比增长24.7%,内销收入3.9亿元，同比增长21.62%。其中，生产家具总量74万套（件），同比増长29.51%;实现销售64万套（件），同比増长27.08%；实现销售收入30.9亿元，同比增长25.99%,销售成本21.6亿元，同比増长24.21%;毛利率上升1个百分点至30%。地板产、销量分别达到1.8万立方、1.5万立方，同比增长12.50%、11.66%;实现地板销售收入2.5亿元，同比増长7.91%，毛利率下滑近3个百分点至32%。我们预计2013年公司出口收入有望稳定在30亿元左右，内销突破5亿元。2013年内16家体验馆有望全部开业，内销渠道初现雏形。截止2012年底，共开业10家体验馆，实现近2亿元销售收入。预计2013年公司将利用配股募集资金，投资建设剩余的6家体验馆。加盟商数量将有望从2012年的300多家扩充到800家左右；100多人的内销团队已经到位。我们认为，经历了2年多的市场培育，公司已经实现了体验馆展示与销售的功能，带动了工厂与国内部分地产项目的合作，向其直供全套家具及木质装修材料。我们预计，随着收入规模的扩大，2013年公司内销业务有望扭亏（我们估算，16家体验馆只要实现2亿元以上的销售收入，在费用控制较好的状态下，即可不亏损）。
产业链的组合及资源控制战略，提升企业中长期投资价值。目前，公司已与东南亚、俄罗斯、南美以及国内的东北、西南地区的供应商建立了长期稳定的合作关系，并在大埔县建立了10万亩速生丰产林生产基地，在江西省遂川县计划收购商品林面积约20万亩林地；同时，公司拟收购加蓬35万公顷林地，将于2013年正式过户，赛博体育加蓬林地总可采材积2294.41万立方，采伐条件成熟时，将对公司形成可观贡献。我们认为，公司近些年的资源战略，将极大提高中长期木材自给率和持续均衡供应质优价廉木材原料的能力，赛博体育降低生产成本。
盈利预测及估值。我们假设，201_3年公司对内销业务的费用投入将趋于稳定；出口毛利率在欧美市场回暖的背景下，稳定在30%左右，内销业务毛利率保持40%左右，同时考虑到内销、加蓬林地开发等费用控制的不确定性，赛博体育我们小幅下调2013/2014年EPS预测至0.30/0.35元（原预测为0.34/0.36元），维持“增持”评级。